紙漿期貨自去年11月初開(kāi)始的上漲趨勢非但沒(méi)有因時(shí)間的推移而減弱，反而變得愈發(fā)猛烈。春節過(guò)后，期價(jià)突破1月末2月初的震蕩小平臺，大幅走高，幾乎是每日一個(gè)上市新高。

與價(jià)格一路飆升形成鮮明對比的是實(shí)際需求的萎靡，就目前的情況來(lái)看，紙廠(chǎng)何時(shí)才能大規模補庫？此輪漲勢的上升空間還有多大？文華財經(jīng)【機構會(huì )診】板塊邀請資深紙漿期貨專(zhuān)家為您深入闡述。

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【文華財經(jīng)】：春節后，紙漿延續強勢，期貨價(jià)格每天都在刷新上市新高，您認為當前市場(chǎng)為何如此強勢？

方正中期期貨研究院軟商品研究員 湯冰華：節前市場(chǎng)較為擔憂(yōu)假期海外市場(chǎng)的風(fēng)險，因此盤(pán)面調整陷入震蕩。但伴隨假期海外再通脹交易的深入，以原油、倫銅為首的商品大漲，打消了國內市場(chǎng)的擔憂(yōu)，使紙漿延續去年四季度的交易邏輯，即對疫情后需求較為樂(lè )觀(guān)的預期。同時(shí)供應端因2020年國內進(jìn)口量略降，導致階段性供給壓力不大。紙張繼續提價(jià)為木漿繼續上行提供了想象空間，由于需求尚未恢復，因此實(shí)際落地待觀(guān)察，但強成本推動(dòng)下，節后幾日生活用紙、文化紙報價(jià)也偏強。

國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所高級研究員 高琳琳：宏觀(guān)來(lái)看：當前市場(chǎng)普遍接受的“順周期”是指制造業(yè)周期修復，中下游補庫，上游資源品會(huì )首先表現出反彈。疫情后國內外通過(guò)貨幣、財政政策支持實(shí)體經(jīng)濟，輸入型通脹表現尤為明顯，國內外房地產(chǎn)后周期，也帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈中下游企穩反彈，周期品受益。紙漿屬于供應主要在國外，需求主要在國內的品種，國內需求在疫情影響后的快速修復，以及外圍市場(chǎng)終端消費在疫情拐點(diǎn)之后的反彈都為紙漿趨勢走強提供了支撐。

基本面來(lái)看：紙漿延續強勢，迭創(chuàng )新高背后一方面我們看到新一輪外盤(pán)漿價(jià)已經(jīng)報出，較上一輪上漲90-120美元/噸，也就是成本支撐上漲了585-780元/噸，提振節后紙漿市場(chǎng)信心；二是3月份是下游文化紙市場(chǎng)需求小高峰，黨建和秋季教輔教材需求也使漿價(jià)上漲再獲支撐；三是可以觀(guān)察到2月份，國內主流的四大港口——青島港、常熟港、保定地區、高欄港庫存總量為158.7萬(wàn)噸左右，出現了近兩年的最低庫存量，這個(gè)數值較2020年度最高庫存量下降66.8萬(wàn)噸，降幅超過(guò)29%，前期抑制漿價(jià)上漲的主要矛盾得到了一點(diǎn)緩解。

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【文華財經(jīng)】：雖然紙漿價(jià)格一路狂飆，實(shí)際下游需求并不旺，春節前基本處于有價(jià)無(wú)市狀態(tài)，據您了解節后下游需求如何？紙廠(chǎng)何時(shí)才能大規模的補庫？

方正中期期貨研究院軟商品研究員 湯冰華：對于木漿需求，單純從2020年中國紙張產(chǎn)量看，后者在下半年就實(shí)現正增長(cháng)，因此需求并不差。需求上，白卡紙較好，近期生活用紙也在積極跟漲，文化用紙一般，利潤上看除白卡紙外，其余紙張即期利潤下降較快，但大紙廠(chǎng)有低價(jià)庫存到貨，因此受影響較小。紙廠(chǎng)大規模補庫尚難看到，主要是前面提到的利潤原因，若隨著(zhù)春節影響結束，紙張價(jià)格提漲落地，則紙廠(chǎng)補庫有望增加。

國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所高級研究員 高琳琳：中大型紙廠(chǎng)，原料采購多以長(cháng)約形式為主，原料庫存相對充裕。國內主流區域的中大型紙廠(chǎng)木漿原料庫存維持6-8月區間運行。而對市場(chǎng)流通盤(pán)有需求的中小紙廠(chǎng)，由于資金的壓力，購買(mǎi)能力有限，維持剛需采購，平均3-10天采購一次，且每次采購僅有2-8車(chē)左右，并且對高價(jià)接受度相對偏低。短期來(lái)看，大規模補庫的可能性不大，穩定長(cháng)約和剛需采購仍然是主流。

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【文華財經(jīng)】：紙漿價(jià)格目前已經(jīng)站上了7300元/噸，自去年11月開(kāi)始已經(jīng)大漲逾50%，未來(lái)空間還有多少？

方正中期期貨研究院軟商品研究員 湯冰華：大漲過(guò)后，從利潤和絕對價(jià)格看，紙漿估值均已較高，但流動(dòng)性寬松及經(jīng)濟復蘇預期之下，再通脹交易持續，導致高估值的商品仍面臨較強支撐。從時(shí)間上看，當前的交易邏輯可能會(huì )持續到真實(shí)需求得以驗證前，而大型紙廠(chǎng)前期低價(jià)庫存通過(guò)成品紙兌現利潤后，將考驗高價(jià)紙漿的需求，屆時(shí)紙漿面臨的壓力或將增加。同時(shí)疫情后需求繼續改善的可能較大，而漿廠(chǎng)供應能否增加更為重要。由于紙漿價(jià)格已遠離成本位，因此上方空間不好判斷，下游負反饋形成前，仍有望繼續上行，因此無(wú)貨情況下謹慎做空。

國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所高級研究員 高琳琳：在外盤(pán)拉漲、下游原紙漲價(jià)函、以及資金追捧、終端修復預期等多方因素影響下，針葉漿報盤(pán)延續偏強走勢。后期實(shí)際終端需求的證偽或證實(shí)以及內需外貿情況值得跟蹤，期貨盤(pán)面受資金面影響較大，若后期基本面支撐難以有效跟進(jìn)，恐有調整風(fēng)險，追漲仍需謹慎。技術(shù)上來(lái)看，趨勢形態(tài)良好，站穩7000后向上空間繼續打開(kāi)，短期先看8000元/噸。